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当地时间11月19日，美财政部长姆努钦致函美联储，称美财政部提供的资金已经帮助美联储实现了目标，要求其立即停用部分抗疫贷款工具，以释放多达4550亿美元资金，让国会转作他用，刺激经济重振。

但美联储反驳称，贷款计划仍起着至关重要的作用。美联储表示，在新冠疫情期间建立的整套应急措施是美国依旧紧张、脆弱的经济后盾，希望其能够继续发挥重要作用。

昨日，贵金属价格一度直线拉升。截至收盘，COMEX黄金主力合约上涨0.59%，报1872.4美元/盎司；COMEX白银主力合约上涨1.31%，报24.363美元/盎司。

有色板块近期整体偏强，沪铅2101合约昨日大涨5.08%。分析人士表示，本周内蒙古出现暴雪天气，影响铅精矿、铅锭以及废料的运输，若暴雪封路长时间持续，市场担忧原生铅供应有可能因原料短缺而产生减量。

铅锌携手上涨

据了解，从宏观层面来看，目前全球市场低利率政策预计仍将维持较长时间，美元指数的持续走弱对大宗商品的价格有较强支撑。国内方面，近期公布的10月份经济数据表现较好，经济复苏势头良好。国外方面，欧美新冠疫苗取得重大突破提振了市场信心，另外，美国总统大选结束后市场关注新一轮经济刺激方案的推出，整体预期较为乐观。因此，宏观因素支撑有色板块保持强势运行。但另一方面来说，由于有色板块各种品种的供需面不同，所以表现还是有明显差异，市场资金也在热点品种之间来回切换，本周五，铅、锌成为涨幅最大的前两名。

中原期货有色研究员有色研究员刘培洋告诉期货日报记者，沪铅2101合约周五大涨5.08%，此次上涨的主要驱动因素有两个：一是本周内蒙古出现暴雪天气，影响铅精矿、铅锭以及废料的运输，若暴雪封路长时间持续，市场担忧原生铅供应有可能因原料短缺而产生减量。二是随着铅价的上涨，虽然冶炼厂利润有所修复，但SMM数据显示，截至11月19日，再生铅亏损仍在541元/吨，企业实际利润空间仍然较小，叠加进入采暖季，河南、河北等地部分冶炼企业因环保限产措施而减停产时间实际延长，再生铅供应短期内恢复量有限，因此再生铅在环保因素影响下也有供应偏紧的预期。但从下游来看，截至11月20日，江苏、浙江、江西、湖北、河北五省的铅蓄电池企业周度综合开工率稳定在70%左右，铅蓄电池市场终端消费表现一般，消费端无法为铅价继续上行提供动力。因此，铅价近期想要突破8月份高点16300元/吨一线难度较大。

记者发现，对于锌来说，虽然周五涨幅不及铅，但年内累计涨幅明显领先其他有色金属品种。业内人士认为，锌上涨的主要基本面逻辑就是TC低位矿端供应依旧紧张，叠加部分冶炼厂存在减产计划，供应端偏紧。

具体来看，据SMM数据显示，截至11月13日，国产锌精矿加工费为4700元/吨，创2018年10月底以来新低。加工费的持续走低在一定程度上表明锌精矿供应紧张，叠加部分冶炼厂进行检修以及存在减产计划，总体来看供应端偏紧。

“虽然从下游来看，目前下游订单环比走弱且进入采暖季，部分下游企业因环保问题进行限产，下游消费整体转弱，但只要供应端加工费下跌的支撑仍在，锌价整体宜涨难跌，上方或将考验22000元/吨一线。”刘培洋说。

贵金属多空因素交织

近期新冠肺炎疫苗研发进展顺利的消息不断出炉，投资者对经济恢复预期升温，市场风险偏高有所提升，使得贵金属运行出现一定的压力。此外，人民币呈现持续升值的状态，以人民币计价的国内贵金属价格明显弱于外盘，国内金银的吸引力进一步被削减。

记者发现，近期黄金和白银的热度在下降，11月黄金ETF也确实出现了很少见的资金外流。市场出现一些反面的观点，包括黄金价格已经见顶，黄金已经丧失了长线价值投资价值等。黄金从之前的“香饽饽”成为“嫌弃品”，投资者纷纷拥抱短线收益更高的股票、有色、能化等品种，和几个月前的热度截然相反，合格的投资者恰恰要利用这种情绪的反复性。

“从后市来看，货币与财政政策仍将是影响贵金属行情的核心变量。这主要是由于即使新冠肺炎疫苗推出，其推广与生效仍需时日，而对经济的提振作用或需要更长时间显现，欧洲央行行长拉加德与美联储主席鲍威尔近期均表示对疫苗改善经济前景持较为谨慎的态度。”中信建投期货贵金属研究员王彦青说。

据了解，美联储称将继续使用所有疫情期间的应急工具，且维持接近零利率水平较长时间，美联储资产负债表亦再创新高。而欧洲央行行长拉加德近期准备重新调整措施，12月加大购债规模可期。因此，宽松的货币仍将持续给贵金属带来支撑。

近期财政政策方面有所受挫。美国新财政刺激法案仍僵持不下，两党分歧仍难以解决，欧盟1.8万亿欧元财政刺激计划因两成员国反对而受阻，市场对于经济进一步收缩有所担忧。

“近期贵金属多空因素皆存，行情陷入胶着态势，但长期来看仍将受宽松的货币及财政政策支撑，后市不宜过分悲观。”王彦青说。

方正中期期货贵金属研究员黄岩认为，11月黄金确实因为热度使得资金外流，但从去年至今沉淀的ETF黄金量是几百吨，而仅仅流出28.35吨是无法撼动其余资金的持仓信心的，流出的不过是短线热钱或者短视资金而已。

黄金操作策略上看，黄岩认为，黄金在11月可能出低点。黄金下方在1760—1820美元/盎司有非常强的支撑，上方极值为2350美元/盎司，按照现在1860美元/盎司的现价来看，做多的盈亏比可能在5:1甚至更高。极值区间对应沪金的波动区间下方在375—380元/克，上方在480—490元/克。“中长线投资者可考虑做2104或者2102合约，持有时间至春节前后，做春季旺季的趋势性行情。”黄岩说。

两粕上涨，油粕比高位波动

周五，农产品市场一改本周以来油粕比价节节攀升的走势，呈现出粕强油弱的格局。在油脂期价纷纷强势调整的背景下，两粕表现出绝对的强势。菜粕盘中涨幅超过2%，豆粕盘中涨幅超过1%。据了解，近期粕类期价走势持续偏强，主要是受到原料成本端的推动，终端消费并未大幅改善令豆粕期价处于被动跟涨地位。相比之下，菜粕期价表现明显偏强，虽然水产消费季节性转淡，但菜粕供应紧张令菜粕期价的弹性大于豆粕，在油粕套利压力略有减轻的背景下，上涨过程中受到压力也更小。

宝城期货高级农产品研究员毕慧认为，目前主导豆粕期价的主要因素来自于外盘美豆期价的上涨，美豆期价创下四年半高位。美豆出口需求持续旺盛，叠加美国国内大豆压榨达到创纪录水平，共同构筑了美豆期价的重要支撑。尤其是今年南美大豆供需格局发生重大转变，巴西大豆价格位于历史最高纪录，令巴西不得不增加大豆的进口来满足国内市场需求，阿根廷大豆供应紧张主要受到农户大规模囤积大豆，以抵御经济衰退风险的影响，阿根廷大豆加工厂可供压榨的豆源明显不足，阿根廷豆类及制成品出口均呈现出断崖式下滑的局面，令以往需要从南美进口豆类及制成品的国家不得不将采购转向美国，加速美豆库存的收紧预期。尤其是在美国农业部下调美豆年末库存至近7年低位的背景下，对标2013/2014年度美豆低库存时期的平均价格13—14美元/蒲式耳，显然当前美豆期价不到12美元/蒲式耳的价格仍具有一定想象空间，这也推动近期投机基金的净多持仓重返历史高位，对美豆期价构成资金支持。

另外，虽然近阶段南美大豆产区天气形势有利于播种展开，令巴西和阿根廷大豆播种速度加快推进，但由于市场对拉尼娜发展变化仍保持高度关注，美豆期价累积的天气风险升水短期内难以出现大幅回吐，支撑美豆期价保持易涨难跌的走势。

据悉，国内大豆持续受到进口豆成本端的支撑。虽然国内大豆港口库存依然徘徊在800万吨的历史高位，但国内进口豆依然呈现出价格和库存同步攀升的格局。虽然油厂挺粕心理依然较强，但终端消费尚未出现大幅改善令部分油厂豆粕出现胀库压力，截至11月15日当周，国内豆粕库存攀升至93.3万吨，对豆粕价格构成压制。因此，豆粕期价仍是原料成本驱动为主，在终端市场消费即将迎来年内需求旺季的预期推动下，豆粕期价强势运行格局仍将延续，终端消费尤其是饲用需求的变化将会决定豆粕去库存进程，也将决定豆粕期价是原料成本推动式的上涨还是消费推动式的上涨。

相比豆粕，菜粕市场的供应格局明显偏紧。国际油菜籽价格创三年新高，加拿大油菜籽出口需求依然保持旺盛。截至11月8日，加拿大油菜籽出口量为28.59万吨，国内用量为20.6万吨。而在欧洲宣布将会继续调降豆油和棕榈油制生物柴油的掺混比例之后，也继续推升菜籽油的消费预期，加剧国际油菜籽市场的供应紧张预期。

海关最新数据显示，2020年1—9月，进口油菜籽数量恢复性增长至217.04万吨，上年同期为234.95万吨，同比减少7.62%。9月我国共计进口的27.03万吨油菜籽来自于加拿大、澳大利亚、俄罗斯、蒙古、比利时。其中进口的加拿大油菜籽数量约25.77万吨，占比高达71.32%。因此，加拿大油菜籽价格的节节攀升继续推升国内油菜籽进口成本。截至11月13日当周，国内沿海油菜籽库存回升至31.5万吨，位于历史中枢下方，相比豆粕库存而言受到的库存压力不大。相比菜籽，无论是两广地区还是福建地区的菜粕均维持零库存的状态，这也意味着一旦价格迎来反弹，菜粕价格在没有库存压力的背景下，反弹动能也将更强。虽然菜粕市场需求季节性转淡，但在价格反弹的过程中菜粕期价反而领涨豆粕。

后期走势来看，虽然油粕比价仍存在反复的可能性，市场中油粕套利资金表现活跃依然会压制粕类期价的整体表现。但在原料成本端推动下，粕类期价振荡上行的格局仍将延续，菜粕期价表现暂时强于豆粕。“后期需要重点关注的是，饲用需求的启动以及对豆粕库存去化的推动作用，一旦市场焦点发生转向，届时驱动粕类期价上行的主要因素将重新回归到豆粕品种之上，豆粕期价有望迎来补涨。”毕慧说。

黑色系飘红

周五，黑色系中涨幅最大的品种非硅铁莫属。中原期货黑色系研究员房国栋认为，硅铁期货大幅拉升，主要有两个方面的因素：一是北方气温下降，大雪天气造成运输不畅，由于硅铁主要生产厂家在内蒙古、青海等地区，恶劣的天气造成运费价格的上涨，从而带动本就紧张的硅铁现货市场的看涨情绪。二是下游钢厂产量持续维持在高位，对硅铁铁合金需求也持续增加，尽管目前仍处于钢材消费下滑的拐点阶段，但是钢材的表观消费仍处于高位水平，钢材产量并没有大幅下滑，产量下滑的拐点持续向后推移，造成对硅铁需求的旺盛；并且金属镁方面出口需求持续释放，成交持续走高，镁厂报价继续上涨，镁厂信心有所好转，也带动了硅铁需求。

11月20日，Mysteel统计全国128家独立硅铁企业开工率为51.53%，较上周增1.63%；同时周度日均产量15934吨，增315吨，全国硅铁周度产量为11.15万吨，环比上周增2.02%，供应在逐步增加。从报价的情况看，主产区硅铁现货价格5700—5750元/吨左右基本维持不变，市场运行相对平稳，11月钢招基本结束，而12月钢招还未开启，市场成交也略有放缓，厂家基本以交付前期订单为主，同时在原料端兰炭价格持续强势，以及硅石因环保问题持续紧张，硅铁成本推升支撑硅铁价格，尤其在现货偏紧的情况下，厂家也不急于出货，厂家报价坚挺。

“周五焦炭大幅上涨，主要还是受去产能影响。”光大期货双焦研究员王心彤说。据Mysteel调研数据显示，截至2020年11月20日，河南省焦炭在产总产能2565万吨，河南省在产焦炭总产能2550万吨，4.3米焦炉产能1200万吨。年底待关停1010万吨。企业出于自身贷款或新焦炉投产需煤气烘炉等问题考虑，执行时间不一。大部分将在今年12月底之前推出。同时后期山西仍有去产能任务。因此在去产能继续推进情况下，将推动焦炭上涨。目前焦炭第七轮上涨落地。

需求方面，高炉开工继续下降，铁水产量减少。因此焦炭供需双减。库存方面，钢厂仍在持续补库中，部分地区钢厂已补至中等水平。焦化厂焦炭库存仍维持在低位。港口集港有所增加，库存小幅增加。焦炭总库存上升。“后期来看，去产能继续影响，但生铁产量也有减少，盘面大幅上涨后，短期或振荡调整为主。仍需关注去产能进程。”王心彤说。

同时焦煤价格高位也给焦炭支撑。焦煤供应方面，煤矿事故影响下，安全检查继续趋严。临近年末，煤矿多安全生产为主，国产端产量逐渐下降。进口端澳煤通关通关难度依然较大。

有消息称，海关总署周五会议强调，已到锚地澳洲煤不再接收，要求尽快驶离港口，已卸货未通关货物全部暂停通关。业内人士表示，从目前中澳关系来看，澳煤放开可能性较小。焦煤供应减少也给焦煤带来价格支撑。